在我们看来，白银并不会脱离贵金属板块而独自运行，2020年贵金属板块整体还是受到多方面因素的支撑，如通胀预期升温，大宗商品集体走高，避险需求犹在，地缘局势风险等，白银价格有望追随贵金属板块走高，而单独对白银而言，如果全球经济企稳回升，白银工业需求有望增加，这将令白银表现可能超出黄金。

2019年贵金属行情整体上扬，两大核心驱动力量是贸易摩擦引致的避险需求上升和全球央行陷入新一轮降息周期。白银表现整体不及黄金市场，因黄金的宏观属性及货币属性最明显，工业属性并不明显。2019年现货黄金上涨逾18%，现货白银上涨15.3%，尽管白银涨势不及黄金，但已经摆脱多年的底部区域，2020年有望进一步重心上移。

分析来看，美联储2018年的加息迅速使得利率水平到达了2.5%，但是2019年全球经济疲软的背景下，美联储今年经过3次降息，利率水平降到1.75%。我们可以遇见的是，2020年美国的货币环境，大概率是在美联储的“略从紧”和特朗普的“偏宽松”的双推下，保持这段时期的微妙平衡。

我们认为2020年白银整体上则会跟随贵金属，存在一定的避险行情，但白银特有的商品属性，也可能随着全球经济的企稳而释放出来，出现一段“脱蛹蜕壳”的始端上涨行情。

宏观分析

美联储上半年料不会降息

2019年美联储降息了三次，市场目前对其继续降息的预期已经变得非常低了。2020年美联储大概率不会降息，因为随着贸易摩擦缓和，全球经济正在企稳，再加上美国强劲的经济数据，降息不符合正常的货币操作。高盛报告认为，美联储官员们似乎已经就货币政策处在较好状态中达成了共识。明年要改变货币政策，无论是朝哪个方向，都是很难的。美联储12月发布的利率预测点阵图，有13位官员预计明年利率不变，4位预计加息25个基点。在美国即将进入总统选举年之际，决策者们的看法显示出了相当高的一致性。

高盛认为，2020年唯一值得注意的货币政策变化将是美联储框架评估的结束，美联储预计将通胀目标定在2%上方。此外，该行认为明年美国经济衰退的可能性不到20%。预计失业率将跌至3.25%，近60年最低水平，而薪资增长会继续。

美联储的预测显示2020年将维持利率不变，但联邦公开市场委员会(FOMC)票委的年度轮换仍可能影响政策，因即将加入的成员包括一位直言不讳的鸽派和两位鹰派人士。克利夫兰、费城、达拉斯和明尼阿波利斯联储的主席将在明年1月加入该委员会，获得对货币政策决定的正式投票权。我们认为美联储在2019年塑造了全球宽松的货币政策格局，这令贵金属提升到新高度，而2020年即便不会进一步降息，但宽松的格局仍然存在，黄金白银也很难重新在转跌，而2020年美联储加息的概率依旧更小，因为全球经济依旧疲软，黄金白银将至少维持住目前的价格水平。