在股市周期热出现消退之意的时候，商品期货一把接过“涨价”接力棒，连夜大涨。

从交易层面看，杠杆造富让期货牛市独具魅力，这个富产财富传奇的交易高地，其每隔数年一次的周期大牛市也总让人怦然心动。此次，周期热在股市与期市之间传导与共振，又一次勾起了投资者对期货牛的遐想。

究竟，这一次周期逆袭，是价值风口还是投机狂潮？分析认为，此次期货工业品的集体大涨，主要是受到现货面带动。今年以来，部分资源品种价格一涨再涨，周期性行业现货企业利润大面积好转。期货市场火爆行情背后，正是其价格发现功能的发挥过程。但需要注意，在缺乏长期支撑的情况下，头寸过于集中在多头阵营并非好兆头，投资者需保持冷静。

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脱虚向实是普涨根基

在看见红彤彤的期货大盘后，满仓资源股的股民于先生乐了。周三夜盘，焦炭、焦煤主力合约分别收涨3.9%、4.9%，铁矿石主力合约亦收涨4.3%。这意味着，对次日的周期股票上涨有了信心。

周四早上，期货市场一开盘，愈演愈烈的涨势让投资者看傻了眼。黑色系、有色金属全天维持强势，化工品同步走高。焦煤、沪锌强势涨停，沪铅、焦炭、铁矿石、聚丙烯均大幅收涨。农产品(9.06 停牌,诊股)板块受到提振但涨幅有限。

公交车上，大妈们的话题又从猪肉转到了螺纹钢。

2016年10月国内供给侧改革政策落地推进以来，以黑色系为代表的国内商品期货市场经历了“暴涨—回调—上涨—大幅回调—再次强势上涨”的过程。尤其是在最近一轮上涨中，多品种开花。相对知名投资标的黑色系而言，有色、化工板块亦不甘示弱。这在昨日的行情中得到了集中体现。

不过，通过观察不难发现，此次工业品期货行情的集体大反弹，与股市周期热一前一后，接踵而至。对于此番商品牛或周期热背后的原因，市场流传着两种说法。一是供给侧结构性改革引发的供应收缩，从而支撑了价格。二是经济复苏，社会总体需求好转。

但在宝城期货金融研究所所长助理程小勇看来，上述原因并不是本次商品牛启动的充要条件。从行情走势来看，本轮行情呈现出两个隐蔽特点：一是商品出现普涨，不仅包括受益于供给侧结构性改革的铝、煤焦钢等品种，还包括其他有色和化工品；第二，需求好转的说法更是站不住脚，因为如果是周期性因素（需求层面）发力的话，则不会出现这样的现象：7月份的地产、基建投资增速和汽车产销增速数据均是回落的。“这说明终端消费和商品上涨是不匹配的。”

“我们可以从另外角度解释商品普涨的逻辑。”程小勇解释说，一是年初以来，金融去杠杆导致金融机构资产负债表扩张受限，资金出现脱虚向实迹象。对比以往脱实向虚带来的金融资产大涨，同样在流动性充裕背景下，脱虚向实会导致实物资产大涨，而实物资产中楼市投资受限，唯独商品是最好的标靶；二是从成本角度来看，制造业中一些起辅助作用的原材料，如碳素、硅锰、石墨等价格在2011年至2015年持续下跌，导致其产能和产量受到冲击，再加上煤炭价格上涨带来的整个制造业能源成本抬升，造成很多辅助性原材料一货难求，因此成本传导因素盖过实际供需；三是此轮行情还受环保因素、政策等影响较多，包括7月份制造业投资增速大幅回落，除了天气，环保督查因素也导致了部分企业产出或者复产受阻。

“综上，商品背离需求端而大幅上涨就可以解释得通。”他说。