白银投资网（http://www.cnbaiyin.com/）12月01日讯，分析机构Simple Digressions认为，期货及衍生品持仓报告(COT)里隐藏的一个逻辑，今年以来一直驱动着黄金市场的走向。通过分析这些报告，我们发现金价今年以来的上涨其实非常“不健康”，接下来黄金若想打开新格局，还有一个不可或缺的条件。

今年金价走势的驱动力是什么?

2016年初，黄金市场进入了一个牛市阶段，金价从2015年12月31日的1061美元/盎司涨至2016年8月2日的1373美元/盎司，涨幅达到29.4%。根据COT报告，在这个上涨周期内，基金经理的多头头寸共增加了19.8万手，同时空头头寸减少了6.9万手，即净多头头寸增加了26.7万手。这是一个非常健康的牛市，因为金价走高是受多头推动，同时空头不断离场。

之后，在2016年8月初，金价开始了大幅回调。从2016年8月3日至当年底，多头仓位减少了16.1万手，同时空头仓位增加了5.7万手。因此，基金经理们持有的净多仓共减少了21.8万手。数据表明，金价这轮下跌是受多头减仓驱动，空头是在嗅到机会后增仓，但他们的空仓增幅远不及多头的减仓力度。因此，多头仍是主导方。在Simple Digressions看来，牛市由多头主导，熊市由空头主导，所以牛市里的价格下跌应被视为回调。

2017年初以来，金价上涨了12.4%，期间多仓增加了5.7万手，空仓减少了7.3万手，即基金经理们的净多仓一共增加了13万手，但这一轮金价上涨是由空头减仓所主导。换言之，与2016年上半年不同的是，今年黄金的涨幅主要依赖于空头回补，进入市场的新长期投资者数量很少，今年以来的金价上涨趋势绝对称不上“健康”，这不是一个上行趋势，更像是盘整阶段。如果对比白银价格的走势，这个特征就更加明显：

从上图可见，白银自2017年初以来一直交投在15.5-18.5美元/盎司的窄幅区间内，金价上涨并没有带动白银走高。

综上所述，今年的金价走势和COT报告提供的数据显示，黄金正处于更大波动前的盘整阶段。至于盘整完之后是向上还是向下，我们或许能从其他方面寻得线索。