11月以来，市场避险需求减弱，黄金出现一定程度的回调。展望2020年，我们认为全球宏观经济会有以下几个重要变化，2020年可能是配置黄金的黄金时期。

第一，全球经济增速依然维持下降的态势，2008年国际金融危机后的货币宽松政策并未实质性解决经济增长面临的问题。尽管消费对经济增长仍形成一定支撑，但增速已持续回落。而美国的制造业投资增速在三季度已大幅下滑，最新公布的美国ISM制造业PMI录得48.1，连续四个月萎缩，我们判断美国2020年、2021年宏观经济增速持续下降已基本确定。

而从欧洲的情况来看，欧元区第四季度经济增长依旧放缓，制造业PMI连续第十个月位于荣枯线以下。德国经济更是不容乐观，经济增速在技术性衰退边缘徘徊。

因而我们认为，2020年全球经济很可能保持低速增长，同时不排除出现一些极端风险事件。

第二，全球的央行将保持较低的利率。当前美国经济下行遇上大选年，财政政策已难有进一步宽松空间，特朗普更多的诉求需要美联储货币政策帮其实现。尽管当前美联储按下了暂停键，但受经济基本面下行的影响，我们认为，美联储明年上半年还可能进行一到两次的降息，欧洲仍将维持当前的量化宽松，日本也依然保持低利率。因而，全球货币环境持续宽松的趋势仍将延续。

第三，从通胀的角度来看，全球通胀没有明显的减速迹象。2008年国际金融危机之后，低利率与宽货币的环境导致很多其他资产价格上升，使得潜在通胀还会上升。

第四，2020年是美国总统大选年，对全球经济是重要影响因素。2020年英国脱欧进入最后阶段，从当前形势来看，脱欧最终方案充满较大变数，避险需求仍然较大。

第五，从资产配置的角度来看，全球权益市场今年受到了低利率环境的影响，估值大幅提升，欧美市场主要股指的估值接近甚至超过一个标准差范围，尤其是美股。减税及美元回流效应明年将大幅减弱，相应地上市公司股票回购预期也将大幅降低，因此我们认为美国权益类市场存在调整压力，市场风险呈上升态势。