上周国际金价未能在1200美元/盎司上方企稳，反而开盘后一路走低至1170美元，除了对事件性风险的疲倦及在乐观数据下对美联储加息态度的再调整淡化了市场的避险情绪，打压金价跌破1180美元/盎司一线外，未来希腊退出欧元区的风险仍然存在，但从历史经验上看，事件性风险并不是决定金价的根本因素，且从过往历史经验上看，在金融市场大规模事件性冲击爆发之时，金价并不一定出现上涨。

从过往经验上看，金价在金融市场大波动初期表现一般。市场的固有印象是黄金在金融市场大动荡阶段将表现优异，但事实上，这是一种错觉。一般来说，在金融市场动荡的初期，投资者的避险需求将明显让位于流动性需求，良好的流动性将导致黄金在危机初期面临较大的抛售以补充流动性。且从过往危机上看，金价通常只是在用危机爆发国的货币衡量才能体现出避险需求，用美元衡量时避险需求并不明显。基于上述两点认为，即使欧元区最终迎来雷曼时刻，但以美元计价的金价并不一定会出现明显的上涨。

美联储论调温和，但加息已经箭在弦上。尽管在最近的美联储会议纪要中，美联储强调投资者要弱化加息时点，但在美国经济持续复苏的背景下，加息已经迫在眉睫。在耶伦的偏鸽派表态后，旧金山联储和克里夫兰联储的两位联储主席均表示了加息的必要性，上周一贯中立的美联储理事鲍威尔也发表了鹰派言论，表达了今年9月加息的可能性，对耶伦的鸽派言论起到中和的作用。因此，我们认为美联储在9月份加息的概率依然很大，美元指数中期依然看涨。

此外，大类资产配置和季节性淡季来临，新兴市场需求持续低迷。全球股市处于高位，

市场面临着大类资产配置的调整，ETF-SPDR的黄金持仓量降至今年年初的水平。特别是中国股市，上证综指年初至今上涨了40%左右，股市的财富效应吸引了大量资金从黄金市场转向股票市场，这与2013年金价断崖式下跌而同时股市处于熊市的时期大为不同。在资金转移至股票市场的背景下，1150-1200美元的金价对中国大妈的吸引力明显下降，尤其是在年中传统的黄金消费淡季，黄金需求通常表现疲软。同时，印度过度的降雨有可能影响今年农村的收入，削减该国的黄金需求，从而令全球的黄金消费雪上加霜。因此，我们预计二、三季度新兴市场黄金需求疲软，不足以对金价提供有力支撑。

总的来说，尽管金价当前获取了些许喘息机会，尽管未来希腊问题的反复有可能支撑金价短期内走高，但我们维持看空金价的观点不变。美联储即将加息将对金价构成长期压制，金价结构性下行的趋势没有改变，且从近期COMEX持仓看，非商业空头持仓仍处于快速增加趋势当中，市场仍在为金价的下跌而加注。我们认为，近期金价的反弹将为空头提供良好的进场机会，一旦希腊问题暂缓，金价将会重新跌至1140美元/盎司附近