高盛集团(Goldman Sachs)去年12月发布大宗商品报告称黄金牛市将终结引起市场争论不休。高盛表示此论点主要是基于美国经济会不会在2013年逐渐复苏。若是，投资者可能不再将黄金视为传统的避险资产，黄金将因此经历大量卖盘。高盛因此下调黄金3个月、6个月和12个月价格预估分别至1825美元/盎司、1805美元/盎司、1800美元/盎司，并预计2014年黄金均价为1750美元/盎司。高盛称尽管黄金仍存在上涨因素，不过下行风险逐步加大。

如今高盛决定加大黄金空头的赌注，该机构大宗商品分析师称，预计2018年黄金价格将跌至1200美元/盎司。

该份报告中，该行分析师Christian Lelong、Max Layton、 Damien Courvalin、Jeffrey Currie和Roger Yuan表示，假设美国实际利率，例如最有代表性的美国10年期债券在2018年回升至2.0%，预计黄金价格将在今后五年持续走低，并且长线预计黄金将在2018年跌至1200美元/盎司。

高盛表示，除了实际利率之外，黄金与各货币之间的联动同样影响着黄金价格。预计当前黄金ETF实物市场以及各大央行的需求在2013年会继续以2009-2012年的速度增长，黄金ETF需求将在2014年放缓。货币方面将逐渐趋于稳定，在未来数年将放缓并且削减黄金价格涨势。不过目前这个假设有风险存在，实物金需求或许会走上另一条路，不过这些对黄金市场的影响都是微不足道的，因为不管货币走强还是走弱，都不如美联储QE举措对黄金来的有冲击力。因此货币政策要进一步放宽才能改变黄金价格的前景。然而当投资者的黄金投资需求显著上升同时各大央行也存在潜在买需的情况下遭受类似货币政策不再放宽之类如此大的冲击的时候，曾经推动黄金价格走高的黄金ETF持仓或急剧下滑，这会反过来加速黄金价格的下行。

通胀方面，该行同时表示，根据实际利率和货币需求所建立的黄金走势模型显示，通胀通常和黄金价格是呈正比的。不过目前看来，通胀高于美联储目标的可能性比较低，理由如下：

1.尽管美联储的负债资产表显著扩张，但是通胀预计仍然非常稳固。

2.边缘经济的下降仅仅只是让失业率的下降比预期慢

3.大宗商品价格预计将比上一年度稳定。

最后，即使高通胀突然出现，其对黄金的影响也可能被以下因素抵消：

1.如果美国经济加速恢复，美国实际利率将迅速走高。

2.如果通胀预期上升，美联储的负债资产表或将停止扩张。

高盛表示，总之，实际利率的走高对黄金的打压远高于持续货币宽松政策对黄金构成的支撑。